作為國內首家專業從事戶外用品連鎖零售的企業，欲在深交所[微博]中小板上市的北京三夫戶外用品股份有限公司(以下簡稱“三夫戶外”)備受關注。此前三夫戶外對外公開表示，擬公開發行不超過1700萬股，發行后總股本不超過6700萬股，擬在深交所中小板上市，于2015年7月3日進行網上申購。

　　不料三夫戶外卻遇到了IPO被暫緩這樣的“飛來橫禍”，暫停公告發布的背景是股市的連續大跌，監管部門旨在通過“暫緩IPO”等舉措提振市場信心。

　　為上市，三夫戶外已籌備多年，甚至引入了風投。在傳統連鎖零售市場關店新聞頻出之時，三夫計劃將融資額用于新開29家門店。如今上市暫緩，寄希望于上市籌錢大規模開店擴張也將隨之擱淺。而在行業遇冷、營收增速放緩、凈資產收益率逐年下降的背景下，三夫戶外的未來令人擔憂。

　　開店擴張或擱淺

　　創立于1997年的三夫戶外最初僅僅是北京大學東門外一處30平方米的小店。多年來逐步發展為以經營專業戶外用品為主、大眾戶外用品為輔的戶外用品連鎖零售商。在其發展過程中，三夫戶外聚焦海外中高端戶外品牌，依托“實體店+網絡銷售+俱樂部”的三位一體運營模式，以線下門店為主要銷售渠道，通過俱樂部發展會員、組織活動，成為國內戶外用品領先企業。

　　2008年初，三夫戶外獲得了包括清科創投在內的幾家國內知名投資公司的數千萬資金。2011年三夫戶外完成股份制改造，2012年向證監會(深圳中小板)提交上市材料。2014年4月30日，三夫戶外提交了第一個報送申報稿，而2015年2月5日，三夫戶外第二次報送申報稿。

　　三夫戶外招股說明書顯示，三夫戶外擬公開發行人民幣普通股不超過1700萬股，募集資金2億元，擬投入募集資金1.32億元，以用于“營銷網絡建設”“信息系統升級改造”和“補充資金流動性”，公司擬在深交所中小板上市。

　　不過，就在7月4日，三夫戶外在官網發布公告稱，因近期市場波動較大，發行人及保薦機構東海證券股份有限公司出于審慎考慮，決定暫緩后續發行工作。原披露的預計發行時間表將進行調整，網上申購資金7月6日解凍，網下申購資金7月6日退回。

　　如果不是本次意外，近期三夫戶外的公司高管們就將站在交易所的大廳里敲響上市鐘。

　　查閱三夫戶外的官網顯示，截至目前三夫戶外總共有35家門店，這些門店分布在北京、上海、深圳等多個一線城市，其中北京市場上有15家門店。

　　2014年三夫戶外僅開了蘇州鳳凰文化廣場店和無錫薈聚店，今年也只開了1家北京香山店，近年來門店擴張并未帶給三夫戶外利潤的快速增長。關店也在同時進行，自2011年關閉北京的望京店后，2013年，三夫又關閉了南京的紫峰大廈店。據三夫戶外創始人和董事長張恒今年向媒體透露，準備關閉虧損較大的成都清江西路店。

　　當前零售市場需求低迷，三夫戶外近幾年的利潤增長率出現連續下滑。翻開三夫戶外的上市招股書可以發現，其呈現的經營狀況確實不佳。三夫戶外共有10家門店處于虧損狀態。2014年實現凈利潤2785萬元，同比下降14%。

　　即便如此，三夫戶外仍然希望借上市謀求規模擴張，未來三夫戶外新開門店能否盈利也需要打上一個大大的問號。張恒此前接受媒體采訪時表示，“如果三夫戶外成功上市融資，就會快速開店，很快形成全國連鎖規模。如果沒有上市，就利用自有資金，每年開幾家新店，穩健拓展。”

　　門店逐步擴張背后則是需要大量資金做鋪墊，對于三夫戶外而言，如今能夠融得資金才能繼續大規模開店發展，但IPO暫緩對其未來發展蒙上了一層陰影。加上經營乏力，三夫戶外快速擴張仍將持續面臨費用考驗。

　　中投顧問輕工業研究員朱慶驊稱，三夫戶外以線下渠道為主，但近年來租金成本、人力成本增加，加重了公司的財務負擔。上市沒成功，三夫戶外將面臨較大的融資壓力，同時也會延長公司背后投資機構的投資回報期。

　　庫存積壓面臨盈利難題

　　“三夫戶外未來的盈利能力令人擔憂，在面對電商與國外中高端品牌的夾擊下，三夫戶外經營并沒有特色。”朱慶驊認為，這些年毛利率逐年下降直接導致三夫戶外利潤下滑。公開資料顯示，三夫戶外的綜合毛利低于同行探路者、哥倫比亞和美國REI。

　　朱慶驊稱，在經營和管理上，三夫戶外與同行的差距主要表現在，其一、品類細分不足，對于戶外零售店而言，品類的細分度較高有利于提高消費者黏性，更大程度滿足消費者個性化需求；其二、專業化程度有待進一步提升，戶外產品的專業性較強，這對零售商的專業化銷售能力也提出較高要求。

　　一直以來，三夫戶外的盈利模式，其主要利潤來源是商品的購銷差價，供貨商與終端售價的差額決定了其毛利率水平。沒有定價權，也拿不到供貨商更多的折扣，商品在門店如果賣得太貴也沒有消費者青睞，這正是目前三夫戶外面臨的盈利困局。此前據媒體報道，自2011年以來，有8家品牌與三夫戶外停止了合作，其中5家停止合作的原因是，代理商停止代理。如今越來越多的進口品牌進入中國，開始收回代理權，發展直營渠道。

　　戶外用品市場其實和體育用品市場一樣遇到了同樣的問題，那就是伴隨著渠道過快擴張，產品卻普遍同質化，庫存問題凸顯。除了凈利潤下滑，三夫戶外也同樣面臨著行業“老大難”的存貨問題。

　　三夫戶外在招股說明書中表示，戶外用品零售企業的運營資金主要沉淀于存貨增長與門店擴張中，供貨商一般采用提前一年訂貨的期貨模式，零售商須一次性訂購半年的貨品以滿足銷售需要，導致零售商的大量資金沉淀于所購存貨。2012年~2014年三夫戶外的存貨分別為1.15億元、1.32億元和1.32億元，呈現有增無減的狀態。

　　由于沒有自主品牌，三夫戶外必須要先大量進貨再銷售，而在門店擴張的同時又加大了存貨力度，因此也造成這些年門店數并沒有多大增幅。

　　隨著電子商務的發展，三夫戶外也面臨著線上線下的雙重競爭。在三夫戶外的招股說明書中顯示，公司業績下滑的原因是由于專業戶外零售渠道受到宏觀經濟形勢和行業增速放緩的影響，以及來自電商和商場渠道的沖擊。公司面臨的行業外部競爭愈加激烈，而公司雖然加大了對電商和移動互聯的投資力度，但是短期內很難收到成效。

　　此前張恒接受媒體采訪時也明確表示，雖然電商的發展很快，但三夫不會把電商當做核心業務，未來占比并不會過高。如今隨著我國戶外用品行業在一線城市趨于飽和，一些戶外用品企業發展模式較為粗放，短期內行業或進入調整期，IPO暫緩的三夫戶外能否扭轉目前的困境還是個未知數。

　　“在經營和管理上，三夫戶外必須進行升級轉型，為消費者打造細分度高、專業化強、購物體驗好的銷售環境?！敝鞈c驊坦言。