太平鳥是一家以零售為導向的時尚服飾公司，主營中檔休閑服飾。本次IPO，公司擬募資15.3億元，用于網絡營銷建設、物流配送中心、信息化系統建設等三個項目。

　　未來公司業績是否能保持穩定增長？公司將如何解決高負債與高存貨問題？為了幫投資者了解公司當前經營情況，記者于6月2日致電相關負責人。公司投資者關系部工作人員表示，公司當前處于靜默期不方便接受采訪。

　　由于未得到公司就相關問題的解釋，記者只能通過招股書等公開資料進行分析。

　　三成門店虧損

　　據Wind數據顯示，2013年太平鳥凈利潤同比增長112%，同時2014年中報依然保持了較高的盈利水平。從收入貢獻看，街店與百貨店的收入占比超過70%，是收入貢獻的主要因素。

　　太平鳥招股書顯示，報告期內，公司大力發展直營和以加盟為主的銷售渠道，營業收入大幅增加。同時，毛利率也呈逐年遞增的趨勢，一方面是由于直營模式銷售比例快速增長；另一方面是由于主要產品毛利率在報告期內呈小幅上漲的趨勢。

　　但值得投資者注意的是，在公司業績增長的背后，31家門店中有近三成門店出現虧損。

　　其中，赫奇服飾和瑪蒂麗爾虧損最為厲害，赫奇服飾在2013年虧損0.3億元，2014年上半年虧損0.1億元；瑪蒂麗爾2013年和2014年上半年分別虧損0.1億元。對此，有分析人士認為，公司部分門店業績表現差，公司持續盈利能力則暗藏隱憂。

　　那么，在這種情況下，公司未來是否還能保持盈利呢？據媒體報道，服裝行業正面臨“線下尷尬”和“線上火爆”的局面。分析人士指出，受經濟增速放緩以及消費大環境尚未回暖的影響，國內服裝市場需求尚未恢復。此外，電商的快速發展對服裝行業的傳統商業模式影響還在繼續，消費者對線下門店的消費需求有所降低。

　　太平鳥募資將依然用于加大對線下門店的開發力度，在其他服裝企業門店銷售不佳的背景下，公司是否能獨善其身存在較大不確定性。

　　負債率遠高于行業均值

　　伴隨著銷售規模的增加，公司的負債也越來越多。2011年公司的資產負債率為48.1%，但到了2014年中期，該數字已經到達60.8%，遠高于行業平均值的45.6%。同期流動比率與速動比率分別為1.36與0.75，低于行業平均水平，表明公司短期償還債務能力較弱。

　　對此，公司招股書解釋稱，與同行業可比公司比較，公司流動比率和速動比率較低，資產負債率較高，主要是上市公司貨幣資金較為充足，而本公司為非上市公司，融資渠道較為單一，主要依靠銀行借款以滿足業務增長所需營運資金支出以及建設項目投資需求。

　　從負債組成看，公司的負債主要為流動負債，近年來占比都在80%以上，因此流動負債的變化是導致負債上升的重要原因。公司表示，流動負債增長主要來自公司的短期借款與應付賬款的增長。

　　高存貨面臨跌價風險

　　近年來，服裝企業的高庫存成為行業通病，太平鳥也不例外。

　　據Wind數據顯示，2012年、2013 年和 2014 年中報，公司存貨賬面價值分別為7.5億元、8.7億元和 8.2億元，占同期流動資產的比例均超過40%。《投資者報》記者通過統計發現，招股書中所列5家相關上市公司中，2014年中報存貨占比的均值為31%，可見公司存貨占比高不能完全由行業原因來解釋。

　　那么公司存貨較高的原因是什么呢？對此，公司招股書表示，直營店數量增加、加盟店訂貨量的增長、季節性銷售因素是造成存貨較高的主要原因。

　　正是由于直營的銷售模式，在存貨增長的同時，也導致了存貨周轉率越來越慢。

　　針對存貨問題，公司在風險提示中表示，公司存在存貨跌價風險。

　　那么一旦公司募資完成，存貨是否會有所降低呢？

　　從公司募資看，營銷網絡項目為其最大項目，募資金額達到10.3億元，該項目采用購置及租賃方式建設直營門店 238 家，而直營店的增加將直接導致庫存的增加，因此公司一旦完成募資，庫存金額或將進一步增長，值得投資者關注。