歌力思是國內(nèi)高端女裝行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌之一,近年來業(yè)績保持穩(wěn)健增長。公司主要從事高端女裝的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,線下品牌“歌力思”+線上品牌“唯頌”,定位現(xiàn)代都市女性。

　　2014年公司實現(xiàn)收入7.4億,凈利潤1.39億,過去4年年均復(fù)合增速分別為14%與13%。3)公司實際控制人為創(chuàng)始人夏國新夫婦,持有公司發(fā)行前86%股份。公司8名核心中高層管理人員也間接持有公司股份,實現(xiàn)利益較好綁定。另外實際控制人創(chuàng)投經(jīng)驗豐富。

　　高端女裝行業(yè)短期面臨調(diào)整,但公司質(zhì)地優(yōu)良,市占率穩(wěn)中有升,單店銷售額有待提升。1)高端女裝行業(yè)由于大的消費環(huán)境低迷與政府反腐影響,目前處在調(diào)整期,但隨居民收入增加與品牌觀念提升,未來有望觸底回升,繼續(xù)擴容。2)公司質(zhì)地優(yōu)良,基本面較穩(wěn)健,在全國重點零售企業(yè)高檔品牌女裝市場中的占有率逐步提升至2013年的2.27%,市場排名由第七提升至第六名。但單店銷售額13年僅196萬,未來有較大提升空間。

　　公司銷售端以傳統(tǒng)渠道為主,電商快速發(fā)力,生產(chǎn)端自制生產(chǎn)比例逐步增加。1)公司以直營店+分銷店模式為主,輔以電商渠道。截至2014Q3末公司擁有門店361間(直營店154家+分銷店207家)。2014年公司直營收入占比為62%。電商業(yè)務(wù)由獨立事業(yè)部運營,截至2014Q3,電商收入占直營收入近10%,線上品牌唯頌收入占公司電商收入19%。2)公司以自制生產(chǎn)結(jié)合委托加工和定制生產(chǎn),自制生產(chǎn)占比逐步提升至56%,且有成本優(yōu)勢。

　　公司未來看點在于渠道全方位升級與優(yōu)化,以及隨研發(fā)投入加大,未來有望推出新品牌。1)公司計劃未來新建38家生活館,升級43家直營店,加強與消費者互動交流,有助于提升客戶體驗與品牌形象,從而有效推動同店增長。公司也在探索O2O,積極加強新媒體使用,以有效了解市場需求,提升市場快速反應(yīng)能力。2)公司計劃加大研發(fā)投入,由于目前公司品牌陣容相對于競爭對手較為單薄,未來有望通過自主培育或并購的方式推出新品牌。

　　公司擬發(fā)行4000萬股,募集資金7.28億,用于擴建營運管理中心(3.66億)+建設(shè)設(shè)計研發(fā)中心(9871萬)+補充與主業(yè)相關(guān)的營運資金(3.5億)。

　　公司在行業(yè)調(diào)整期積極應(yīng)對,未來在渠道與品牌優(yōu)化方面有望持續(xù)取得進展,建議詢價19.16元。我們預(yù)計公司14-16年完全攤薄EPS為0.86/0.93/1.07元。按本次發(fā)行4000萬股測算本次發(fā)行價格為19.16元/股,對應(yīng)市值為30.66億元,市值不高,考慮到同比公司朗姿股份目前市值已達到82億元,對照歌力思的行業(yè)地位,我們認為未來增長空間較大。

　　風(fēng)險揭示。不能準確把握女裝流行趨勢;關(guān)閉終端銷售門店;存貨管理和存貨跌價。

　　本報告所預(yù)測新股定價不是上市首日價格表現(xiàn),而是在現(xiàn)有市場環(huán)境基本保持不變情況下的合理價格區(qū)間。