投資要點:

　　主業深度調整和延伸,今年基本面筑底,明年業績彈性顯現。我們認為朗姿最壞的階段已經過去,近兩年收入端受到需求大環境低迷和購物卡消費銳減影響,以及朗姿內部管理架構調整、提升和新品牌及線上營運模式培育使得費用剛性增加,我們預計2014年盈利將下滑45%左右。我們認為在2015年,朗姿品牌可以保持穩定增長(儷雅提升品質和客單價)、萊茵品牌產品帶延伸和渠道下沉擴張(15年計劃拓展40-50家門店)、卓可品牌店效提升、其余新代理品牌培育期進入尾聲,逐步貢獻收入。從費用端來看,公司組織架構調整基本到位,高端人才引進帶來的人工成本增加已近尾聲,以提高運營效率為核心的預算管理體系和完善績效與薪酬直接相掛鉤的利益分享機制將在企業內全面展開。員工持股計劃實施將注入新活力。基本面正在筑底,基于14年的低基數,15年業績彈性顯現。

　　依托于中韓自貿區政策,朗姿有望轉型時尚集團。11月10日國家主席習近平與韓國總統樸槿惠共同確認中韓自貿區結束實質性談判。我們認為(1)自貿區協議達成有望降低公司通關成本和提高通關效率。

　　公司的大部分面料和部分成衣從韓國采購,若關稅由30-35%降至5%,對朗姿是重大利好,中韓兩國成衣的價差會大幅縮小至15%左右,如吉高特成衣全部進口,凈利潤直接增20%+。(2)有利于韓國時尚產業人才和管理模式的引進。(3)有利于公司投資和對接韓國時尚產業,如服飾、美容、整容、文化、影視傳媒等方面進行深度合作。董事長申總是朝鮮族,祖籍韓國,語言文化和韓國人相通,在韓國具有豐厚的人脈關系和時尚產業的資源優勢。10月份控股韓國童裝阿卡邦也表明公司與韓國時尚界的緊密聯系。

　　控股韓國國民童裝阿卡邦,布局綠色嬰童市場。目前我國嬰童市場處于早期階段,第一大品牌巴拉巴拉市場占有率僅為3%,未來發展空間巨大。而阿卡邦擁有的8個系列中低到中高端品牌,實現了從懷孕開始到嬰兒到幼童的服裝、用品的全面覆蓋,公司計劃在中國打造一體化的綠色嬰童產業,開設體驗購物為一體的集合店(300平米以上),并計劃引入早教資源,實現“早教+孕婦+嬰幼兒用品、服裝”的一體化產業,未來在嬰產業相關領域還會繼續拓展,不排除與兒童游戲娛樂等產業的跨界整合。

　　投資建議:上調至推薦評級。朗姿股份是基于“求變”主線2015年推薦標的之一,主要在于:(1)由于原有主業業績深度調整和延伸,2013、2014年連續兩年公司股價基本未漲;(2)主業深度調整除行業性原因外,與公司謀求長期發展在組織架構、人員引進和新運營模式培育方面投入較大;(3)2014年8月大股東解禁、2014年11月實施董事長托底員工持股計劃;(4)謀求長期發展、基于與韓國時尚產業緊密合作控股阿卡邦、布局嬰童市場;與韓國時尚產業的合作我們估計仍有下文。我們估計2014年收入規模12.13億、同比降12%,利潤規模1.29億、同比降45%;2015年收入規模13.35億、增速10%,利潤規模1.54億、增速20%,當前股價對應15年PE為31。目前公司市值48億,賬上閑置現金約12億,剔除現金后估值為23倍。