公司擬出資5000萬元設(shè)立浙江報(bào)喜鳥創(chuàng)業(yè)投資有限公司，開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)，主要投資于大時(shí)尚產(chǎn)業(yè)，及有助于推動(dòng)公司品牌服裝主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，與互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的大數(shù)據(jù)營(yíng)銷、互聯(lián)網(wǎng)金融、電商平臺(tái)、O2O、社交平臺(tái)、新媒體等新興產(chǎn)業(yè)，以及健康、教育等其他領(lǐng)域。未來2年通過報(bào)喜鳥投資對(duì)外投資可能達(dá)20000萬。

　　投資大時(shí)尚領(lǐng)域利于提升客戶粘性，私人訂制O2O有望帶動(dòng)線上整合

　　報(bào)喜鳥投資的投資策略將采取2種方式：（1）參股、并逐步加大投資；（2）報(bào)喜鳥投資入股的股權(quán)通過上市后賣出或其他方式轉(zhuǎn)讓給其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人，獲取投資收益。對(duì)于上市公司來說，一方面將通過全資子公司報(bào)喜鳥投資合并報(bào)表獲取利潤(rùn)；另一方面不排除項(xiàng)目注入上市公司、或上市公司并購的可能。

　　我們分析：（1）公司投資大時(shí)尚領(lǐng)域?qū)⑨槍?duì)于與中產(chǎn)階級(jí)品味提升相關(guān)的領(lǐng)域，這與公司主品牌定位也是相匹配的；公司目前有40多萬VIP，圍繞核心的中產(chǎn)階級(jí)客戶群做行業(yè)拓展延伸，有利于進(jìn)一步提升客戶粘性；（2）公司未來將發(fā)展私人訂制O2O模式，目前公司在線下已有900多家渠道，在線上采取官網(wǎng)營(yíng)銷的方式，公司此前線上發(fā)展力度不大，也有望通過第三方并購或參股合作的方式展開線上運(yùn)營(yíng)。

　　14年全面調(diào)整，15年有望在低基數(shù)基礎(chǔ)上復(fù)蘇

　　公司三季報(bào)預(yù)計(jì)14年凈利下降0-20%，我們判斷，公司13-14年進(jìn)行了全面調(diào)整，包括回收代理商庫存、整合多品牌（剔除了3個(gè)虧損的小品牌）、調(diào)整運(yùn)營(yíng)思路和組織架構(gòu)等，未來將從原有的高倍率、低產(chǎn)銷率、低周轉(zhuǎn)率、低平效模式轉(zhuǎn)型到高性價(jià)比（倍率從8倍降到5-6倍）、參照國際品牌目標(biāo)的高產(chǎn)銷率（目前HAZZYS產(chǎn)銷率已達(dá)68%、報(bào)喜鳥仍在52%，未來仍有提升空間）、高周轉(zhuǎn)率和高平效模式。預(yù)計(jì)模式轉(zhuǎn)變將于16年在報(bào)表有所體現(xiàn)，15年則有望在低基數(shù)基礎(chǔ)上復(fù)蘇。

　　未來私人訂制將成為公司發(fā)展的重點(diǎn)，由單品類拓展到多品類。目前公司線下定制已做到3.5億，已有十幾年運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)和大規(guī)模的量體師隊(duì)伍、線下渠道，優(yōu)勢(shì)明顯。

　　考慮公司前期調(diào)整較大、基本面有望逐步好轉(zhuǎn)，調(diào)整14-16年EPS至0.22、0.3和0.36元。盡管目前估值偏高，但考慮公司有望在低基數(shù)基礎(chǔ)上復(fù)蘇、公告對(duì)外投資打開未來并購空間，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。（ 光大證券研究所）