2014年中報EPS為0.27元，同比增長82.8%，業(yè)績符合預(yù)增預(yù)期。2014年上半年，海瀾之家合并報表口徑實現(xiàn)收入56.8億元，同比增長61.5%;歸屬于上市公司凈利潤為12.3億元，同比增長82.8%;扣非后凈利潤為11億元，同比增長64%，EPS為0.27元。其中2014Q2公司實現(xiàn)收入30.2億元，同比增長69.5億元，歸屬于上市公司凈利潤為5.8億元，同比增長75%，EPS為0.13元。由于海瀾之家對凱諾科技反向收購，故2014年合并報表口徑包括海瀾之家服飾有限公司和凱諾科技3-6月業(yè)績，2013年同比口徑包含海瀾之家服飾有限公司。

　　公司仍處高速增長期，目前是服裝行業(yè)第一股，模式創(chuàng)新堪稱行業(yè)典范，戶籍改革政策落實有望帶來大量潛在消費者加速公司發(fā)展，我們持續(xù)看好公司未來發(fā)展，未來三年業(yè)績復(fù)合增速約為30%，目前估值較低，維持買入評級。公司中報依舊一枝獨秀。我們認(rèn)為海瀾之家“高性價比+標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)”模式具有較強(qiáng)的進(jìn)入壁壘不易復(fù)制，而戶籍改革政策落實將帶來大量潛在消費者，有助于催化海瀾之家的快速發(fā)展。我們已于《海瀾之家(600398)中報預(yù)增點評》中上調(diào)盈利預(yù)測，維持2014-2016年合并報表后EPS為0.55/0.76/0.90元，對應(yīng)PE為17.6/12.7/10.7倍，目前估值較低，維持買入評級。

　　業(yè)績持續(xù)逆勢增長，外延、內(nèi)生仍有空間，穩(wěn)步推進(jìn)大店策略，提升服務(wù)打造服裝行業(yè)的“海底撈”。在男裝品牌普遍業(yè)績下滑的形勢下，公司仍舊保持逆勢高增長，其中：“海瀾之家”品牌實現(xiàn)收入48億元，同比增長42%;“愛居兔”實現(xiàn)收入1.7億元，同比增長94%;“百衣百順”實現(xiàn)收入6494萬元，同比增長59%，“圣凱諾”實現(xiàn)收入7.6億元，同比增長36%。截至中期，海瀾之家新開門店共277家，門店總數(shù)達(dá)3164家，“三合一”、“二合一”門店增至44家，愛居兔門店達(dá)259家，百衣百順門店達(dá)47家，我們認(rèn)為公司在華東以外地區(qū)仍有較大的外延空間。此外，公司從去年開始推進(jìn)大店戰(zhàn)略，新開門店面積不小于200平米，同時狠抓服務(wù)質(zhì)量，優(yōu)質(zhì)服務(wù)提升老客回頭率帶動門店內(nèi)生增長。我們認(rèn)為，公司“高性價比+標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)質(zhì)服務(wù)”模式有望鑄就公司成為行業(yè)的“海底撈”。

　　加大買斷比例帶動毛利率提升，調(diào)整加盟商分成政策有助凈利率提升，與凱諾科技并表期間費用增加較多，資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)健。公司今年加大了買斷比例，同時調(diào)整了加盟商分成政策，這兩方面均有利毛利率和凈利率的提升，2014H1毛利率為40.2%，同比提升2.68個百分點。期間費用率方面，由于與凱諾科技并表，銷售和管理費用同比增加較多，銷售和管理費用率分別增加0.73和1.39個百分點至7.2%和6.3%。2014H1受合并報表影響，公司存貨為52.4億元，較期初增加了7.2億元，應(yīng)付賬款為34.6億元，較期初減少了8.5億元，應(yīng)付賬款和存貨規(guī)模總體較為穩(wěn)健。