七匹狼公布2014年半年報。2014年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.23億元,同比減少25.5%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.51億元,同比減少41.02%。2014年第二季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.7億元,同比減少21.6%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.39億元,同比減少44.1%。同時,公司預(yù)計2014年前三季度凈利潤變動幅度為-50%~-30%。

　　點評:線下渠道收縮幅度擴大 線上業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長

　　2014年上半年,公司線下傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與線上業(yè)務(wù)發(fā)展分化態(tài)勢依然較為明顯:線下渠道繼續(xù)收縮:從門店數(shù)量來看,截至2014年上半年底,公司線下門店數(shù)量3155家,較年初凈減少347家,接近2013年全年凈關(guān)店數(shù)量,收縮幅度有所擴大;從收入規(guī)模來看,2014年上半年線下渠道營業(yè)收入8.93億元,較上年同期減少32.5%。

　　線上業(yè)務(wù)繼續(xù)增長:2014年上半年,公司電商業(yè)務(wù)貢獻營業(yè)收入1.3億元,較上年同期增長30%,繼續(xù)保持快速增長,但仍以處理庫存為主。

　　多區(qū)域營業(yè)收入下滑幅度擴大 毛利率有所下降

　　分區(qū)域來看,2014年上半年,公司所有分區(qū)域營業(yè)收入均有不同程度下滑,且下滑幅度較上年同期有所擴大。公司主要三大銷售區(qū)域華東、西南、華南地區(qū)各自銷售收入分別下滑了17.8%、26.7%和24%,其他地區(qū)營業(yè)收入下滑幅度均超過30%。從毛利率情況來看,2014年上半年,受到打折促銷力度加大以及低毛利的電商渠道銷售占比提升的影響,公司產(chǎn)品毛利率同比及環(huán)比均進一步下降。

　　銷售費用率、管理費用率均有所提升

　　2014 年上半年,公司銷售費用率及管理費用率同比分別增加了4.9%和2.6%。值得注意的是:人工成本占比上升:銷售費用和管理費用中的人工成本占比同比分別增加2%和1.5%,顯示公司人工成本進一步壓縮空間有限;廣告費用和研發(fā)費用減少明顯:兩者同比分別下降了60%和71%,顯示出公司通過壓縮廣告和研發(fā)的支出控制費用。

　　應(yīng)收款項整體減少,資產(chǎn)減值損失計提充分

　　公司2014年6月30日的資產(chǎn)負債表整體穩(wěn)健。值得注意的是:繼續(xù)回購存貨使應(yīng)收款項明顯減少:報告期末公司應(yīng)收賬款余額和應(yīng)收票據(jù)余額環(huán)比均明顯減少,主要因為公司為減輕渠道庫存壓力,從2013年第四季度回購部分渠道庫存,并沖減了應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)。

　　資產(chǎn)減值損失計提充分:報告期末,公司延續(xù)了對存貨跌價準(zhǔn)備充分計提的會計政策,存貨跌價準(zhǔn)備余額達到3.21億元,計提比例達到了38.9%,為歷史最高值。同時,公司對應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款減值準(zhǔn)備的計提也較為充分。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流為凈流入:公司的現(xiàn)金流整體依然保持健康水平。公司近5年度經(jīng)營現(xiàn)金流均為正值,2014年上半年同樣保持了這一趨勢。

　　償債能力有所提高:公司短期融資融券到期以及償還部分短期借款,從而使得公司負債率有所下降。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　我們維持對公司的盈利預(yù)測,預(yù)計公司2014年至2016年EPS分別為0.38元、0.39元、0.42元,當(dāng)前股價對應(yīng)的市盈率分別為24.2X,23.8X,22.1X。我們維持對公司“增持”的評級。