休閑服飾業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步向上,童裝仍有巨大外延與內(nèi)生成長(zhǎng)空間。森馬品牌領(lǐng)先同行走出谷底,確立穩(wěn)步向上的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì),未來(lái)將聚焦三四線(xiàn)城市,把重點(diǎn)放在提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)效率上。童裝多品牌群搭建完成,未來(lái)在外延擴(kuò)張與內(nèi)生增長(zhǎng)上仍有不小上升空間,國(guó)內(nèi)大眾服飾領(lǐng)域集中化發(fā)展趨勢(shì)正在形成,相比國(guó)際同行,公司兩大大眾服飾業(yè)務(wù)的規(guī)模、市值和市場(chǎng)份額仍有較大增長(zhǎng)空間。

　　電商業(yè)務(wù)采取O2O與高性?xún)r(jià)比獨(dú)立電商品牌并行策略,特別是后者符合行業(yè)發(fā)展方向,未來(lái)發(fā)展值得期待。目前公司線(xiàn)下已有品牌的O2O業(yè)務(wù)在持續(xù)推進(jìn),模式和其他同行類(lèi)似。今年6月公司推出的獨(dú)立電商品牌哥來(lái)買(mǎi)定位高性?xún)r(jià)比,標(biāo)準(zhǔn)化、大規(guī)模采購(gòu)的產(chǎn)品,符合行業(yè)消費(fèi)大趨勢(shì),未來(lái)值得期待。

　　兒童產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步延伸將是公司重大新看點(diǎn)。近日公司通過(guò)收購(gòu)進(jìn)入早教行業(yè),公告也顯示公司未來(lái)將繼續(xù)開(kāi)展針對(duì)兒童教育和兒童文化等相關(guān)行業(yè)的投資并購(gòu),中期來(lái)看森馬將在兒童產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域打造線(xiàn)上線(xiàn)下兩個(gè)平臺(tái),線(xiàn)上平臺(tái)將集合兒童用品、教育、文化等板塊,線(xiàn)下平臺(tái)將以 “夢(mèng)多多小鎮(zhèn)”項(xiàng)目為模板精簡(jiǎn)壓縮后逐步向全國(guó)購(gòu)物中心復(fù)制推廣,從而共同推動(dòng)兒童產(chǎn)業(yè)各業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。

　　公司是我們14年板塊重點(diǎn)推薦品種之一,理由如下:(1)目前市場(chǎng)低估了公司大眾服飾業(yè)務(wù)的發(fā)展空間,過(guò)分糾結(jié)于其200億的總市值,我們判斷未來(lái)公司市值還有較大增長(zhǎng)空間。(2)在兒童產(chǎn)業(yè)鏈延伸的工作上公司擁有扎實(shí)的基礎(chǔ),作為行業(yè)先行者更有可能分享這萬(wàn)億以上市場(chǎng)的蛋糕。(3)公司內(nèi)部具有良好的激勵(lì)機(jī)制規(guī)劃。(4)從理論上分析公司核心管理層也有做好經(jīng)營(yíng)的強(qiáng)大動(dòng)力。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

　　我們小幅調(diào)升公司未來(lái)三年的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2014—2016年每股收益分別為1.63、2.01、2.35元(原預(yù)測(cè)1.63、2.00、2.32元),考慮到大眾服飾業(yè)務(wù)歷來(lái)是產(chǎn)生大市值公司的沃土,同時(shí)公司又是目前A 股市場(chǎng)中萬(wàn)億級(jí)兒童大產(chǎn)業(yè)整合的唯一投資標(biāo)的,目前兒童產(chǎn)業(yè)鏈整合延伸已經(jīng)有落地的行動(dòng),路徑也日益清晰化,根據(jù)可比公司估值,維持公司2014年26倍PE估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)42.38元,我們上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)由“增持”至“買(mǎi)入”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)內(nèi)品牌服飾零售終端持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn),未來(lái)可能的產(chǎn)業(yè)延伸帶來(lái)管理挑戰(zhàn)。