近日，海瀾之家發(fā)布2014年上半年財(cái)報(bào)顯示：截至2014年6月30日，海瀾之家實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.83億元，與上年同期相比增長61.53%，其中，歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)12.28億元，與上年同期相比大增82.79%。

　　在服裝行業(yè)整體不景氣的大環(huán)境下，“借殼上市”成功不久的海瀾之家實(shí)現(xiàn)“逆市高成長”。

　　這又是怎樣實(shí)現(xiàn)的？多家證券機(jī)構(gòu)近期發(fā)布的研報(bào)表示，終端銷售快速增長及反向收購標(biāo)的公允價(jià)值提升，保證了海瀾上半年業(yè)績維持高速增長。

　　反向收購標(biāo)的利好

　　去年下半年開始，凱諾科技停牌謀劃資產(chǎn)重組，分成凱諾科技發(fā)行股份購買海瀾之家100%股權(quán)以及上市公司股份轉(zhuǎn)讓兩部分。隨后，海瀾集團(tuán)借殼凱諾科技，將旗下子公司海瀾之家資產(chǎn)作價(jià)130億通過增發(fā)方式注入上市公司。完成后，海瀾集團(tuán)成為凱諾科技控股股東，該交易行為構(gòu)成反向購買，實(shí)質(zhì)是海瀾之家服飾收購原上市公司凱諾科技主體。

　　與其他上市的服裝企業(yè)相比，海瀾之家的體量相對(duì)較大。申銀萬國證券分析師王立平曾表示，當(dāng)時(shí)海瀾之家130億評(píng)估價(jià)相當(dāng)于七匹狼(市值60億)加上九牧王(70億)的市值總和。

　　今年2月份，海瀾之家完成工商變更登記手續(xù)，其財(cái)報(bào)從2月28日起納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍。海瀾之家管理層表示，報(bào)告期內(nèi)，公司利潤構(gòu)成包括本公司（不包含海瀾之家服飾）2014年3~6月，以及海瀾之家服飾2014年1~6月的經(jīng)營成果。海瀾之家服飾經(jīng)營業(yè)績持續(xù)快速增長，因此導(dǎo)致上半年公司營業(yè)收入、本期凈利潤等主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)較上年同期增長較大。

　　在海瀾之家正式發(fā)布半年報(bào)之前，招商證券研究報(bào)告指出，根據(jù)海瀾之家發(fā)布的中期業(yè)績預(yù)增公告測算，按合并報(bào)表口徑對(duì)比，上半年歸屬母公司凈利潤同比增長60.71%，若剔除Q1反向收購公允價(jià)值提升所帶來的1.33億元收益，公司上半年歸屬母公司凈利潤同比則增長43.02%。分季度測算，公司Q2從報(bào)表合并后口徑測算，單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤5.64億元，同比增長36.42%。綜合來看，海瀾之家品牌上半年業(yè)績較為符合預(yù)期，而反向收購標(biāo)的公允價(jià)值增加刺激了凈利提升。

　　練內(nèi)功帶來高增長

　　山西證券分析師樊慧遠(yuǎn)認(rèn)為，上半年海瀾之家收入能夠逆市大幅增長的主要原因有三點(diǎn)：銷售環(huán)節(jié)主要采取所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的模式，實(shí)際控制終端零售渠道；所有加盟店統(tǒng)一使用全國聯(lián)網(wǎng)的ERP系統(tǒng)，可以及時(shí)掌握并分析所有產(chǎn)品在全國各門店的銷售情況，便于對(duì)加盟店補(bǔ)貨、調(diào)貨等迅速反應(yīng)；有效的成本控制帶來成衣銷售價(jià)格的下降，刺激銷量大幅增長。

　　“加盟商實(shí)際上只需要承擔(dān)加盟租金和流動(dòng)資金，門店的管理由公司統(tǒng)一運(yùn)作。”有業(yè)內(nèi)人士表示，與其他服裝企業(yè)相比，海瀾之家的供應(yīng)鏈管理有所不同，上游供應(yīng)鏈以代銷為主買斷為輔，下游供應(yīng)鏈則是加盟投資+直營管理模式。海瀾之家加盟店所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，有利于實(shí)現(xiàn)門店的標(biāo)準(zhǔn)化管理和快速擴(kuò)張。截至報(bào)告期末，“海瀾之家”新增門店277 家，門店總數(shù)達(dá)3164家，而在2009年初，海瀾之家門店數(shù)為655家。

　　該人士認(rèn)為，過去幾年產(chǎn)業(yè)鏈良性循環(huán)為海瀾之家快速發(fā)展提供了機(jī)會(huì)，但在消費(fèi)不景氣的大環(huán)境下，這種供應(yīng)鏈模式的風(fēng)險(xiǎn)也在積累，“以委托代銷方式經(jīng)營，門店產(chǎn)生的存貨由公司承擔(dān)”。因此，多家券商分析師認(rèn)為，海瀾之家獨(dú)特的運(yùn)營模式導(dǎo)致報(bào)表庫存風(fēng)險(xiǎn)較高，假如終端需求不振就可能為其帶來系列風(fēng)險(xiǎn)。

　　2013年，海瀾之家對(duì)普棉和絲光棉T恤、羽絨服等基本款進(jìn)行了買斷采購并取得成功。據(jù)悉，今年公司將加大對(duì)30%左右的暢銷貨品進(jìn)行買斷式的嘗試。買斷貨品比例的增加雖然對(duì)公司管理庫存能力有較高要求，但可以顯著地提升公司的毛利率水平和盈利能力。分析師樊慧遠(yuǎn)認(rèn)為，如果此項(xiàng)嘗試能夠獲得成功，并順利推進(jìn)，將有可能成為未來海瀾之家新的盈利增長點(diǎn)。

　　此外，“平價(jià)男裝”的價(jià)格策略對(duì)海瀾之家的銷售有推動(dòng)作用。長江證券分析師雷玉認(rèn)為，國內(nèi)市場上的男裝品牌大多定位在中高端，而海瀾之家的產(chǎn)品售價(jià)主要在100元~500元區(qū)間內(nèi)，較好地錯(cuò)開了消費(fèi)人群，搶占細(xì)分市場。據(jù)悉，2013年，海瀾之家開始采用性價(jià)比快速提升策略，2014年，海瀾之家部分產(chǎn)品售價(jià)仍會(huì)進(jìn)一步下調(diào)15%。