2014年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.95億元，同減15.07%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.07億元，同減27.99%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.74億元，同減25.20%;EPS0.53元，同減28.38%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.24億元，同減12.18%;歸屬于上市公司股東的凈利潤8811.17萬元，同減34.83%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額9208.27萬元，同減38.95%;EPS0.15元，同減37.50%。

　　受行業(yè)持續(xù)低迷和低端競品沖擊影響，公司業(yè)績自去年2季度起，單季收入連續(xù)下滑;14年前三季度，毛利率受折扣促銷及同期高基數(shù)影響，整體下降2.37個(gè)百分點(diǎn)至55.84%;同時(shí)，公司繼續(xù)加大低效、無效店鋪的關(guān)閉力度，不斷提高終端的零售能力和店鋪效率。品牌未來主要發(fā)展購物中心店，經(jīng)營模式參照專賣店管理體系，但在商品結(jié)構(gòu)上預(yù)計(jì)將進(jìn)行重新界定。

　　就行業(yè)整體而言，一方面，男裝業(yè)內(nèi)品牌正歷經(jīng)洗牌過程。目前來看，傳統(tǒng)批發(fā)加盟的模式難以為繼，轉(zhuǎn)而向精細(xì)化經(jīng)營管理模式演進(jìn)，尤其體現(xiàn)在商品設(shè)計(jì)對于消費(fèi)者行為及需求變化的把握等方面;另一方面，國內(nèi)男裝市場仍處于成長期，整體發(fā)展空間依然較大。成熟男性顧客對商務(wù)類型的服飾需求始終存在，公司定位的此部分消費(fèi)市場相對穩(wěn)定，且受益于中產(chǎn)階級擴(kuò)容背景下消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級，對于商務(wù)服飾需求量的增長趨勢相對顯著。

　　對于消費(fèi)者需求和渠道的把控將是未來品牌提升的重點(diǎn)。結(jié)合消費(fèi)者需求的多元化，公司豐富產(chǎn)品適用場合，增加休閑等系列設(shè)計(jì)。預(yù)計(jì)未來伴隨銷售分公司渠道的打通，可將線上資源向線下引流，同時(shí)，由實(shí)體店體驗(yàn)服務(wù)支撐線上銷售，從而為日后適時(shí)推出網(wǎng)購定制品牌做好準(zhǔn)備。

　　公司2014年大力推廣商品企劃項(xiàng)目，并計(jì)劃從2015春夏商品企劃開始全面應(yīng)用，以實(shí)現(xiàn)從商品企劃到終端銷售全價(jià)值鏈整合。同時(shí)公司堅(jiān)持以男褲為核心的品類戰(zhàn)略，強(qiáng)化新款單品的研發(fā)及市場營銷;在優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)方面，更為關(guān)注新開店質(zhì)量，優(yōu)化開店流程和考評體系，并加大對現(xiàn)有店鋪形象的整改和升級，同時(shí)，為控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)關(guān)閉了部分經(jīng)營效益較差的銷售終端，以集中資源投入線上線下一體化建設(shè);公司全面啟動(dòng)O2O項(xiàng)目，目前已完成試點(diǎn)分倉整合、平臺規(guī)劃、并制定了線上線下同價(jià)款的具體實(shí)施計(jì)劃。

　　公司深入推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推動(dòng)零售能力建設(shè)，我們認(rèn)為公司在男褲行業(yè)的市場占有率上有一定優(yōu)勢，其品牌影響力、縱向一體化的業(yè)務(wù)模式以及穩(wěn)健的管理團(tuán)隊(duì)等優(yōu)勢能為轉(zhuǎn)型成功提供一定的支撐，預(yù)計(jì)整體業(yè)績增速有望伴隨未來市場需求回暖而有所提升，盈利能力的強(qiáng)化將集中體現(xiàn)于新品適銷率及店效等內(nèi)生指標(biāo)。預(yù)計(jì)公司2014-16年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為4.32、4.82、5.37億元，同增-19.58%、11.50%、11.41%，對應(yīng)EPS分別0.75、0.84、0.93元。考慮到2014年公司業(yè)績繼續(xù)處于調(diào)整期，2015年預(yù)期有所改善，給予公司2015年18xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.09元，增持評級。

　　主要不確定因素：零售市場持續(xù)低迷，終端需求不振，原材料、租金及人力成本持續(xù)提升的風(fēng)險(xiǎn)。