1982年，Limited Brands（后更名為 L Brands）從Roy Raymond手中以100萬美金的價格購得了維多利亞的秘密這個品牌。在上一篇文章《一場性感的春夢，年銷500億，看維密如何從美國消費升級中突圍？》中，我闡述了維密如何抓住美國消費升級的浪潮從一個偏居一隅的小眾品牌變得為世界所熟知。今天，我要做的是從數據的維度看看維密以及其背后的母公司是否也是性感得如他的內衣一般。
L Brands 業務概覽
L Brands 1963年創辦于俄亥俄州的哥倫布市，經過幾十年的發展和業務的不斷聚焦，逐漸從一個多品類的服裝零售商成長為一個專注在女性內衣以及其他服飾、個人護理和美容類產品的專業零售商。當前，L Brands主要有以下三個業務板塊：
維多利亞的秘密（Victoria’s Secret）
維多利亞的秘密（也包含專門針對大學生的PINK）不僅是全美，更是全世界女性內衣領域的龍頭品牌，以其性感、優雅和熱情的品牌定位觸動著全球幾十億消費者的神經。截至2016年1月底，維密在美國、英國和加拿大有超過1100家零售店，同時通過特許經營、許可經營或者批發的方式在全球超過75個國家擁有390多家零售店。全球的消費者還可以通過維密的官方網店購買。長久以來，維密在中國都沒有開設官方的旗艦店。不過2016年3月維密宣布，將于2016年冬季在上海開設其在中國大陸的首家全系列產品旗艦店。
Bath & Body Works
Bath & Body Works 是在北美地區最受女性朋友歡迎、最愛使用的品牌，走平價路線販售。目前是北美地區沐浴類產品的最大品牌，其產品系列包含：身體乳液、沐浴乳、身體噴霧、天然身體乳液等等。其產品最大的特點是：以繽紛的水果植物香味讓肌膚享受尊寵的美麗與呵護。截至2016年1月底，Bath & Body Works在美國和加拿大有1600多家零售店，同時通過特許經營、許可經營或者批發的方式在全球超過30個國家擁有125家零售店。全球的消費者還可以通過Bath & Body Works的官方網店購買。
其他品牌
除了維密和Bath & Body Works，L Brands還有La Senza和Henri Bendel兩個品牌。
La Senza是總部設在加拿大的頂尖內衣品牌。截至2016年1月底，La Senza在加拿大有超過120家零售店，同時通過特許經營、許可經營或者批發的方式在全球超過29個國家擁有220家零售店。全球的消費者還可以通過La Senza的官方網店購買。
Henri Bendel主要通過紐約的旗艦店，其他28家零售店，以及官方網站銷售包、珠寶以及其他配飾。
2015財年（2015年2月～2016年1月，下同），L Brands實現銷售收入121.1億美元。在他的三塊業務中，維密是絕對的核心，單單維密北美地區的營業收入就占到了公司總營收的63.1%。盡管旗下擁有幾個全球知名的品牌，以及深受用戶喜愛的商品，但是L Brands一直并不重視國際化，這也一度引發了投資者的不滿，從2015財年的數字我們可以看到維密和Bath & Body Works二者加起來在北美之外的營收占比僅僅超過3%。
L Brands 十年巨變
曾經，維密只是L Brands旗下眾多品牌中的一個。但是1995年隨著維密大秀的推出，維密開始快速增長，此后L Brand不斷進行業務收縮，The Limited、Limited Too、Abercrombie &Fitch、Express、Lane Bryant和Lerner New York等眾多品牌被先后分拆或出售。L Brands的創始人Leslie Wexner認為一些低利潤率和同質化的商品無法帶來長期競爭優勢，相反會增加公司的復雜度，導致運營效率的下降。今天，L Brands 旗下只有四個品牌，而且以維密和Bath & BodyWorks為絕對核心。隨著品牌的分拆和重組，L Brands從涵蓋眾多不同類型的目標用戶群體，開始變得以年輕女性為主。
正是這種業務和目標用戶群聚焦的戰略，使得L Brands在業務變少的同時，公司反而變得更強了。這再次證明了公司不同類型的業務對績效的貢獻很大程度是符合冪律分布的，而不是正態分布。單純的業務擴張并不能保證公司能夠成功，聰明的公司會從眾多的業務中選擇兩三項最核心的押上一切資源。
事實上， Leslie Wexner一直本著簡單、高效的理念在經營公司，就連L Brands旗下第一個品牌The Limited的誕生也有這樣一個故事。
Leslie Wexner的父親經營著一家以他的名字命名的商店叫做萊斯利商店（Leslie’s）。Wexner一直非常困惑的一個問題是：他的父親非常辛苦的工作，卻無法賺到錢。有一次，他在店里幫忙，找到一堆發票，好奇地開始計算店內每件商品的成本和利潤。他得出一個讓他自己都感覺奇怪的結論：雖然售價很高的連衣裙和外套似乎利潤很高，但很難賣出去，所以也就很難賺錢。而店內絕大部分的利潤都來自于那些看似不起眼的產品，例如襯衫和長褲。他將這樣的發現告訴了父親，還提了一些經營建議，不過并沒有得到認可。不服氣的Wexner借了5000美元開了一家服裝店和父親的商品競爭，他的商店只銷售少數的品類，尤其是出貨量很快的襯衫和長褲。后來，Wexner將他開的零售店命名為The Limited。經過幾年的運營，The Limited就上市了。
維密的產品非常性感，但是其所在的服裝零售行業其實一點也不性感。相反，這是一個非常成熟的行業，市場參與者眾多，競爭異常激烈，兢兢業業地做好設計、生產、促銷、門店管理等各個環節才能夠有資格占有一席之地。
從2005年到2015年10年間（見下表），在公司精簡業務的大戰略下，L Brands的店面數量減少了585個，但是營業收入卻增長了25.3%，經營性現金流增長了72.9%。在營收增長和經營性現金流增長的同時，公司的各項盈利指標、運營效率指標都有了很大的改善。例如公司的毛利率從35.9%提升到了42.8%，凈利率也從7.0%提升到了10.3%，公司的存貨周轉天數下降了11天至56天。
此外，不管是維密的零售店還是Bath & Body Works的零售店，同店可比銷售額都有了大幅度的上升。對于已經看慣了互聯網行業動輒100％以上增長的人來說，也許會覺得10年里這些改變都沒有什么，但是對于一個已經擁有幾百億人民幣銷售額的公司，而且又處在一個競爭異常激烈的傳統行業，這些增長難能可貴。尤其是在此基礎上，公司變得更加健康了，盈利效率和運營效率都得到了不同程度的改善。
10年多時間里，L Brands變得更加專注了，這種專注也使得公司的成長更加的健康。
2016年后的L Brands
今年年初以來，L Brands的日子似乎開始變得不太好過了，股價最多下挫40%至60美元（如下圖），市值跌掉了100多億美元。
究其原因是L Brands 2016年一季度的財務表現不那么完美，而華爾街是一個非常看重數字的地方，一旦數字達不到分析師的預期，股價就會受到很大影響。L Brands 2016年第一季度同店銷售僅僅只有1%的增長，而市場預期則是4.8%，這其中主要的原因是維密的同店銷售同比下滑了1%，抵消了Bath & Body Works 5%的增長，導致LBrands Inc. 同店銷售不能達標。
針對維密的低迷，L Brands早在季報發布前就開始了一系列的調整，例如對維密進行品牌重組，把旗下業務重組成為三大業務單位：Victoria’s Secret Lingerie（維密內衣）、PINK （少女系列內衣）和Victoria’s Secret Beauty（維密美容），年銷售額達5億美元的泳衣則將在今年內被裁撤，目錄和郵購業務也將轉型且并入Victoria’s Secret 維多利亞的秘密和PINK 的數字頻道，以便向最具增長潛力的核心品類投入更多資源，與此同時維密將在紐約和俄亥俄州哥倫布的L Brands Inc. 集團總部裁減大約200個辦公室職位。
業績不達預期，上述的重大調整計劃，今年二月帶領公司取得卓越業績的維密總裁兼CEO Sharen Jester Turney 突然宣布辭職，國際知名的投行對維密評級的下調，這些因素交織在一起無疑會增加市場對L Brands的擔憂。但是我覺得參考維密過去10年多的表現，維密的這些調整都是在正確道路上的，這不L Brands的業績在第二季度就有所恢復，股價也開始溫和回升。
正如本杰明·格雷厄姆所說：市場短期是一臺投票機，但市場長期是一臺稱重機。對于維密或者L Brands來說，真正的風險在于隨著高度社會化的千禧一代逐漸成為消費的主流，維密在他們眼里還是否足夠性感、足夠酷炫，維密還能否占領他們的心智。
