實(shí)業(yè)+創(chuàng)投戰(zhàn)略已定，大時尚+互聯(lián)網(wǎng)投資方向打開估值想象空間。公司出資5000萬元設(shè)立報喜鳥創(chuàng)投，主要將投資于大時尚和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)及健康、教育等其他領(lǐng)域，目前已投資小鬼網(wǎng)絡(luò)(九塊九包郵導(dǎo)購app)、仁仁科技(聚焦大學(xué)生的”仁仁分期“電商兼職信用數(shù)據(jù)平臺)和小魚金服(溫州貸+口袋理財)。公司公告未來2年通過報喜鳥投資對外投資可能超過2億元，互聯(lián)網(wǎng)金融將作為公司第二主業(yè)重點(diǎn)投資，未來仍有外延收購預(yù)期。

　　服裝主業(yè)基本面見底，未來看點(diǎn)是搭建時尚品牌平臺和C2B大眾定制業(yè)務(wù)。(1)搭建時尚品牌平臺：公司旗下具有多個時尚品牌，尤其是HAZZYS一直保持30%+高增長，公司未來資源將聚焦報喜鳥主品牌和HAZZYS，法蘭詩頓品牌將轉(zhuǎn)向線上，圣捷羅和愷米切將關(guān)注極致單品線上線下齊頭并進(jìn)，打造聚集時尚品牌的零售平臺。

　　(2)工業(yè)4.0標(biāo)的，打造柔性供應(yīng)鏈，推廣C2B大眾定制業(yè)務(wù)：公司未來將擴(kuò)大定制業(yè)務(wù)，一方面公司具有豐富的線下量體師資源，一方面新建的和田工業(yè)園將針對定制業(yè)務(wù)開辟全新生產(chǎn)線，C2B定制粘性高、零庫存、前端費(fèi)用低將提高產(chǎn)品性價比、用戶體驗(yàn)和周轉(zhuǎn)率，此外公司線下定制體驗(yàn)區(qū)改造初具成效，大眾定制業(yè)務(wù)將為公司提供了大數(shù)據(jù)和流量入口。

　　圍繞“小魚金服“包括網(wǎng)絡(luò)渠道、大數(shù)據(jù)、虛擬信用平臺在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈。(1)小魚金服：目前生態(tài)圈包括P2P軟件開發(fā)商、老牌P2P平臺、私募中介公司、二手車行、資訊網(wǎng)站等，未來將形成集溫州貸、口袋理財、眾籌服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)征信、大數(shù)據(jù)服務(wù)商、第三方支付為一體的閉環(huán)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)外延重點(diǎn)在第三方支付軟件。

　　(2)溫州貸是聚焦二手車抵押的全國前十大P2P平臺：60%收入來自二手車抵押產(chǎn)品，2014年交易規(guī)模達(dá)106億，排行業(yè)第二，目前用戶達(dá)百萬，行業(yè)地位高。

　　(3)口袋理財是上海最大的聚焦大眾理財藍(lán)海市場的移動端App：創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)來自騰訊和teradata，產(chǎn)品開發(fā)和大數(shù)據(jù)挖掘分析能力強(qiáng)，2015年1月上線，目前交易規(guī)模近8億，產(chǎn)品由50%標(biāo)準(zhǔn)+50%非標(biāo)組成。(4)未來看點(diǎn)：報喜鳥創(chuàng)投參股后，資產(chǎn)端有望豐富化(村鎮(zhèn)銀行、上市公司資產(chǎn)證券化)，運(yùn)營端下半年將發(fā)力營銷推廣，此外仁仁分期、小鬼網(wǎng)絡(luò)將有望成為引流渠道。

　　2014年是P2P行業(yè)分水嶺，我們認(rèn)為未來行趨勢有四點(diǎn)：(1)規(guī)模依舊較小(2014年待收余額1036億)，野蠻式增長放緩(2013年平臺數(shù)量同比增300%，2014年放緩至97%)，資本涌入加速行業(yè)成熟(2014年風(fēng)投背景29家，上市公司背景17家，國資系17家，銀行系12家)，標(biāo)桿已出現(xiàn)(美國LENDING CLUB登紐交所，國內(nèi)陸金所估值達(dá)百億美元)。

　　(2)資產(chǎn)端多元細(xì)分化，從信用債權(quán)傾向抵押債權(quán)(房產(chǎn)抵押、二手車抵押等)，投資場景改變，從點(diǎn)對點(diǎn)交易向在線金融交易平臺轉(zhuǎn)型，P2P行業(yè)有望融入大金融圈。

　　(3)風(fēng)控成為核心競爭力，多數(shù)企業(yè)紛紛布局大數(shù)據(jù)風(fēng)控，傳統(tǒng)風(fēng)控重要性依舊存在。

　　(4)平臺風(fēng)險頻發(fā)(2014年問題品牌275家，2015年截至目前問題平臺245家)，監(jiān)管力度加大(四條紅線、監(jiān)管十大原則)，相關(guān)法律條例有望出臺。

　　公司服裝主業(yè)企穩(wěn)，未來將聚焦C2B定制業(yè)務(wù)，第二主業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈雛形已現(xiàn)，未來仍有外延預(yù)期，重申強(qiáng)烈看好，維持買入評級。我們維持15/16/17年EPS為0.17/0.21/0.25元的預(yù)測，對應(yīng)PE為74/60/50倍，考慮到公司上周舉行互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略交流會效果超預(yù)期，未來外延仍有預(yù)期，維持買入評級。