朗姿近日披露一季報,符合我們前期預期:Q1收入3.27億,同比下降2.1%;營業利潤0.4億,同比下降35.7%;歸屬于母公司所有者凈利潤0.36億、同比下降41.6%。公司同時預計15年1-6月歸屬于母公司所有者凈利潤變動區間為3887億至6803億,較去年同期下滑60%-30%。

　　我們認為公司最壞的階段已經過去,收入下滑幅度有所縮窄,毛利率保持相對穩定。Q1毛利率為58.4%,與去年同期持平。銷售費用同比增9.3%至1.07億,管理費用同比增4.1%至0.40億,銷售費用率加管理費用率合計44.9%,較去年同期上升4.1個百分點,公司組織架構調整基本到位,高端人才引進帶來的人工成本增加已近尾聲,公司控制費用效果逐漸顯現。財務費用465萬,較去年同期增長628.41%,原因是支付銀行貸款利息,而去年同期無銀行貸款。三大費用的增加導致Q1營業利潤較同期下降35.7%。

　　經營性現金流大幅改善。Q1經營性現金流凈額1.19億,較去年同期增長159.5%,應收賬款1億(較去年同期降0.32億,較期初降0.08億),存貨4.97億(較去年同期降0.5億,較期初降0.61億)。投資性現金流凈額-1.44億?；I資性現金流凈額-0.03億,主要來自于分配股利、利潤或償還利息支付的現金。

　　三地資本平臺聯動布局,打造國際化、互聯網化“泛時尚生態圈”。公司在2014年底先后出資共計3.12億元人民幣控股韓國第一大嬰童品牌阿卡邦(013990)26.63%股權,建立了以中韓兩家上市公司為資源整合平臺的跨境資本架構,直接對接整合韓國服飾、母嬰、整容等文化時尚產業資源,國際化版圖初具雛形。今年年4月公告出資750萬美元(約0.46億人民幣)參股全球快時尚精品品牌移動電商新秀--HifashionGroupInc.(明星衣櫥)5%股權,借助“明星衣櫥”APP的流量入口,布局移動電商業務。同月公告出資港幣11.93億(約9.5億人民幣)控股聯眾國際(HK6899)28.90%的股權,聯眾國際作為全國第二大在線棋牌游戲運營商,具備正宗互聯網基因,是公司進軍互聯網產業的一步重要舉措,公司將借助聯眾國際的O2O棋牌游戲流量入口,打造線上線下資源聯動的立體時尚生態圈。自此,公司實現了三地聯動布局,成為A股市場消費品領域首家具備三地資本市場運作能力的企業。

　　投資建議：維持推薦評級。我們估計2015年收入規模13.34億、增速8%,凈利潤規模1.4億、增速16.4%,EPS0.71元,當前市值74億。自我們最初推薦以來,公司股價漲幅明顯,考慮到公司此次并購聯眾國際、三地資本市場布局超出我們預期,后續依靠跨境資本優勢的持續整合充滿想象空間,繼續維持推薦評級。